嘉正网避险情绪上升！公募“换季”策略强调守成

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随着市场“中考”的结束，普遍拿到高收益的公募基金，在下半年的投资策略上也出现微妙变化。

与上半年公募基金偏进攻的倾向不同的是，避免煮熟的鸭子飞了已成为基金策略的一大出发点。多家公募最新发布的中期策略报告显示，基金经理尽管对下半年市场走势抱有乐观期待，但攻守兼备的策略倾向显示出基金经理的“守成”以及避险情绪逐步上升。

下半年策略流露避险情绪

在公募上半年普遍跑出不俗的收益率后，许多基金经理在下半年的策略，越来越多地强调“守成”。

长城基金相关人士表示，考虑美国库存已有提前备货与消化库存压力，以及对其他经济体抢转口引致的需求前置问题，预计出口压力在三、四季度显现。若所谓“对等关税”再度提升，长期中国对美出口比例仍有下调的空间。但从总出口来看嘉正网，贸易新动能支撑下和关税压力缓解后，全年外需下行风险或相对有限。

“整体而言，长期资本入市以及赚钱效应带动市场热度。但随着市场的反弹，交易整体趋于冷淡。”长城基金一位人士判断，市场位置仍维持高位，结构性行情突出，考虑到当前全A估值水平整体位于2016年以来中枢水平，位置相对中性，但考虑到内部受制于盈利预期，外部美联储再次降息仍需等待，美债利率短期或仍将在高位运行。流动性和风险偏好压制下，市场估值整体缺乏弹性。

金鹰基金则表示，下一阶段市场或将维持高位震荡局面，半年报预报或成短期情绪的重要风向标。预计近期以旧换新资金再度下发和一揽子金融增量政策背景下，经济内生性复苏预期或有望转好。不过，7月重要会议的政策期许可能相对有限。总体而言，在市场短期放量突破后，预计或维持高位震荡格局，以半年报预期形成新的情绪风向标。

南方基金也认为，在未来两个月的投资视角上，短期对市场需保持耐心，但未来六个月的中长期依然偏乐观。短期来看，对增量政策保持耐心。政策节奏变化的核心原因在于中美关税事件的边际缓和且关税暂缓期或有延期，在事件悬而未决之前国内政策工具或不会使用完毕。中长期来看，自4月中央政治局会议以来已经明确走向了财政货币双宽来推动金融企稳、经济复苏的路径。过去半年通过货币宽松带来的上半场金融再通胀已充分演绎，当下或处于向下半场实物再通胀转折点，后续基于中国政策极强的延续性和稳定性，更大力度的刺激及创新型工具或正在路上。

基金选股左手进攻，右手避险

在具体的选股方向上嘉正网，“守成”的思维使得许多基金经理下半年更加注重攻守兼备的持仓。

“从策略来看，战略上保持乐观，但战术上仍需攻守兼备，防止外部环境的扰动和冲击。”平安基金权益研究总监、平安研究优选基金经理张晓泉认为，预期下半年的企业盈利水平将在经济筑底过程中不断抬升，降准降息带来的充裕流动性和外资回流将共同推动市场风险偏好上升，权益市场将趋势上行，但考虑到外部风险因素，因此一方面需配置稳定红利资产抵御短期波动，另一方面则需积极布局有望引领新一轮中国经济大发展的AI、机器人、自动驾驶、创新药、半导体等高成长板块。

南方基金、金鹰基金下半年的持仓策略也同样强调了进攻与防守的互补。金鹰基金认为，在布局新消费的行业轮动机会上，可兼配黄金以应对全球经济货币政策敏感期的防御价值，该基金公司相关人士强调，政策强化分红、利率处于较低水平仍是未来较长时间的基准情形，而在重磅政策推动中长期资金进一步加快入市的背景下，此类资金天然偏好高息资产，在经济复苏的弹性空间尚未打开前，红利或有望受益于稳定的基本面而阶段性占优，同时重点关注黄金及黄金股、军工、粮食等泛安全类资产的避险配置属性。

南方基金认为可采取以红利搭配小盘科技股的策略。红利基于盈利稳定性具体可关注受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路，以及高股息的白电龙头。进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电信运营商以及人工智能与互联网领域的小盘科技股。

诺安基金研究部总经理邓心怡则认为，下半年仍然关注以人工智能和自主可控为代表的科技板块投资机会；在中长期全社会老龄化程度加深、人均GDP提升趋势下带来的服务消费、差异化情绪消费、银发经济相关的旅游和保健产业等新型消费机会；以及创新药在产业周期和政策支持下的共振、生命科学服务上游等医药板块投资机会。此外，在基金产品选择上，邓心怡强调如果风险偏好较低，优先侧重固收类基金或价值、均衡型权益类基金，如果风险偏好较高，可适当增加科技等主题基金比例，但不宜过于集中。建议视个人投资情况，采用定投方式布局波动较大的基金，以淡化择时风险。

公募主题投资似假亦真？

值得一提的是，公募基金下半年策略纷纷强调“攻守兼备”的选股策略，很大程度上与上半年基金高收益产品多，以及高收益业绩贡献多与持续性较短的主题投资有关。

今年公募业绩普遍高收益的现象，使得提升基金持有人获得感、避免“煮熟的鸭子飞了”成不少基金经理的策略出发点。Wind数据显示，今年上半年排名全市场十强的基金产品的年内“中考”收益率，已全部超过60%，更有300余只基金产品的“中考”收益率超过了20%，显示出基金产品的赚钱效应在今年上半年已具有普遍性。

业内人士认为，尤其对许多年内收益率已超过40%的基金经理而言，如何在下半年市场中延续业绩或守住业绩，控制市场波动带来的业绩回撤幅度，成为这些高收益基金经理接下来选股、换仓策略上的核心。

与此同时，今年上半年公募基金持仓方向总体偏主题投资，而非挂钩业绩和估值的事实，也使得基金经理在股票市场切入下半年后，更加注重策略上攻守兼备的持仓策略，尤其是以基本面为主导的逻辑。

“上半年的主题投资，概括起来包括DeepSeek、机器人、创新药、固态电池、稳定币、情绪消费、军工等，这些主题看起来有些杂乱无章，持续时间也不长，属于游击战的作战范畴。”创金合信基金首席经济学家、基金经理魏凤春谈及这种“矛盾”现象时认为，虽然投资方向偏主题，但如果统筹来看，这些主题暗含着一条主线，这条主线不是政策催化的，而是主导产业演化带来的。在这个演化的过程中，技术的变化是最重要的因素，这也显示出从全球产业竞争的规律看，科技特别是人工智能仍然是国家竞争、企业竞争的蓝海，是投资者最关心的热点。

校对：吕久彪

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